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2020年10月30日 12:49

跨越半个世纪的辩论:弗里德曼的公司使命观

跨越半个世纪的辩论:弗里德曼的公司使命观

(作者 张永冀 闫安)近百年来,历史上曾经有过非常多关于“公司使命”的辩论、探索与实践。在弗里德曼引起轰动的文章《商业的社会责任即盈利》刊发五十周年之际,我们透过多位著名经济学家的观点交锋,结合时下ESG兴起的背景,再次思考公司的使命以及ESG未来的发展方向。

ESG风起云涌

  在监管机构、行业协会等社会各方的引导推动和市场机制的自发作用下,近年来,ESG投资在我国不断生根、发芽。ESG(环境Environmental、社...

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2019年12月31日 23:52

2019备忘录——趋势与周期

与去年相比,2019风平浪静。只需要在年初时播撒下种子,不用太多的浇灌与照看,年底即迎来了一场大丰收。这很大程度上源于2018,在我看来,未来很长时间都不会再出现的大底机会。

股市每隔几年就会有乌云蔽日的一段时间,趋势性的思考习惯会朝无尽的悲观过度外推,但此时不应忽视自然界的另外一种力量,周期。大部分时间是趋势在发挥作用,趋势的极致反而迎来了反转,新一轮周期开启。善于把握趋势与洞察周期的投资者,都取得了...

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2017年12月31日 22:41

2017备忘录——市值因子的再认识

2017备忘录——市值因子的再认识

2017备忘录

 

 

首先回顾下去年年末备忘录开篇部分的一个判断,“我认为目前股市整体价格高于内在价值,类似于中国宏观经济的结构性失衡,证券市场内部也存在着过冷与过热,中小创估值过高,大盘蓝筹价格则公道的多。如果确实如此,整个市场依然可能存在再次下跌的风险。”尽管大盘在2017年没有下跌,小幅上涨,但市场内部激流涌动,收益分化明显。一边是中小创的不断杀估值,五分之四股票全年负收益,1300余家A股上市公...

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2016年12月30日 14:41

2016从见证者到参与者

2016从见证者到参与者

1902-1932年间担任美国最高法院大法官的Oliver Holmes,对自己从事的法律职业作出了深刻总结,”第一,法律工作既是事件的见证者又是事件的参与者,既可以考证又可以行动,从业者可以同时用两种身份去体验生命的激情;第二,这个职业就如同一面魔术镜子反映的不仅是这一代人的生活,而且是曾经存在过的所有人的生活。”世界上所有职业的最高境界大概莫不过如此,既是考证又有行动,着眼于现在又能站在所有前人的肩膀上。

 

对...

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2016年06月01日 15:51

无法抗拒的烟草股

无法抗拒的烟草股

你可以不喜欢香烟,甚至远离,但烟草股却有着另外一种吸引力。

 

1989年的第二个世界无烟日,没有像前一年定在47日,而是精心安排在六一儿童节的前一天,希望下一代免受烟草危害。在此后的28年间,中国的烟草消费量则经历了一轮连续增长,直到2015年卷烟总销量才出现调头衰减之势。

 

任何消费品的终极营销是可以被冠以文化、辅以传统、固化为习惯香烟成为国人社交的历史远远短于酒、茶。明...

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2016年04月10日 23:17

贵州茅台何以成为价值股典范

贵州茅台何以成为价值股典范

 

中国年800万吨的白酒销量,占世界烈性酒销量的三分之一以上,而价格在500元以上的国内高端白酒市场,茅台一家就占据了半壁江山。尽管在年轻一代中,酒类消费习惯与以往有很大不同,但酒文化的绵延流淌,也非一时一地所能改变,如茅台在2015年报中所述“白酒作为中国人情感交流的载体没有变,作为中华民族文化符号之一没有变,作为中国人的日常消费偏爱没有变,消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯也没有变。这些,都为我...

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2016年03月07日 15:44

巴菲特:不要模仿我的投资方式

巴菲特:不要模仿我的投资方式

暨二月底伯克希尔2015年报披露后,巴菲特上周一早间六点在CNBC三小时的访谈中,再次重申了自己的观点,对巴氏投资方法的一味模仿终将是个错误。过去数十年间,不断有投资者将巴菲特的投资方法总结为“价值投资圣经,并在二级市场的股票交易中付诸实践。甚至有人将其归纳为投资的唯一真理。但巴菲特本人并不认为已有的总结可以将其成功得以复制,而对于巴克希尔商业模式的一知半解甚至是对巴本人的过度迷信,导致了大量初上股市投...

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2016年02月04日 13:32

中国烟草消费进入拐点期?

中国烟草消费进入拐点期?

 

20155月,卷烟消费税在时隔6年后再度调整,卷烟批发环节消费税从价税税率由5%提高至11%,并按0.005/支加征从量税。国家统计局公布的数据显示,中国卷烟平均零售价格已从2004年的每盒平均6.3元上涨到2014年的13.2元,此次消费税的调整会让零售价上涨10%左右,也就意味着每包均价会上涨1元。世界卫生组织曾发布数据,烟草价格每增长10%,放弃吸烟的成年烟民增加3.7%,放弃吸烟的青少年烟民增加9.3%,而这一数字在发展中国...

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2016年02月04日 10:46

经济增长与女性的烟草消费

经济增长与女性的烟草消费

 

《老炮儿》上映时,北京控烟协会曾向电影剧组和国家新闻出版广电总局发出公开信,称该影片滥用吸烟镜头,在全片138分钟中,共有102个镜头涉及点烟、吸烟、递烟,平均每1分多钟出现一次;片中众多大腕烟不离口,与201561日起北京全市范围内实行的严厉控烟令形成巨大反差。

 

影片中“女神级明星的吞云吐雾,也确实反应了当下中国日益庞大的女性吸烟者群体,尽管按照世界卫生组织公布的调查显示中国成年女性吸...

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2016年01月07日 21:56

天天都见黑天鹅,还能叫黑天鹅事件?

天天都见黑天鹅,还能叫黑天鹅事件?

 

 

200514日,沪深300指数(000300)问世。至201617日间的2675个交易日,仅有15个交易日指数跌幅超过7%,但其中两次就发生在了2016年初,熔断交易机制启动之后。一年来对市场及监管措施的愤懑,似乎终于找到了泄愤的出口,一股脑的倾轧于这项原本旨在对投资者进行保护的交易机制。

 

 

沪深300日收益率整体呈非正态对称分布,在201617日收盘前,沪深300指数26...

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2016年01月04日 16:28

投资的思与行

投资的思与行

曾荣获第66届艾美奖最佳迷你剧集,迷你剧最佳导演的《Fargo(冰血暴)》,第二季于201510月重返银幕。别致的十集故事丝丝入扣,延续了前一季精良的制作水准,荒诞黑暗系剧情独具风味,注将成为2015岁末神剧。 Kirsten Dunst在剧中扮演富有争议的女主角Peggy,一位不甘于现实境遇的美发店技师,渴望通过参加名为《Lifesring (生命源泉) 》的成功学课程发挥自身潜能,做最好的自己。Peggy阴差阳错中虽未能赴Sioux Falls聆听大师教...

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2015年12月21日 23:28

万科之后,野蛮人出现在哪儿?

万科之后,野蛮人出现在哪儿?

 

万科大股东之争,让一家市值千亿的公司处于风口,15个交易日上涨70%,鹬蚌相争,散户得利。看热闹不嫌事大,王石一句下周一见愈发激起散户的赌性。被王石视为伟大联盟的中小股东正有人呐喊这时候不能走,他们争夺股权,股价还会大幅上升,股份已成稀缺筹码,持股待涨,大收获在后面。散兵游勇不可能成为万科的白衣骑士,甚至在你慷慨陈词时,就已有人卸甲、倒戈。

 

“价高者得之”是并购市场中的阳光法则...

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2015年12月18日 10:13

红火的艺术品市场、冷清的拍卖行股价

红火的艺术品市场、冷清的拍卖行股价

 

难以有确切数字描述全球艺术品交易市场规模,但毫无疑问Christie’s(佳士得)与Sotheby's(苏富比)两家拍卖行在公开的艺术品交易市场具有绝对垄断的占比。2015年收官在即,几乎可以预期,今年艺术品市场在持续复苏,Christie’s半年报显示,上半年成交额为45亿美元与去年同期持平(以英镑计价增长8%),而Sotheby's截至本月7日全球拍卖总额57亿美元,超越201461亿美元仅一步之遥。尽管全年成交额恐难以延续2014年的增...

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2015年12月07日 15:59

小市值的投资逻辑

小市值的投资逻辑

 

 

百亿市值可以作为今天A股上市公司的一个分水岭。尽管四大行与中国石油都已站在万亿市值以上,但55%的上市公司密集分布在百亿市值内。A股上市公司市值并非严格意义上的正态分布,即便是取对数之后。左偏的小市值公司成为了市场中交易最为活跃的证券,百亿市值以下的上市公司有着与市值规模不相称的交易额,市值仅占全市场规模的1/6,但交易额却能够达到1/3。全民股权投资的风潮以及现行的股票发行制度为小市值公司的未...

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2015年11月08日 22:28

IPO重启,打新高收益能否持续?

IPO重启,打新高收益能否持续?

  AIPO曾经历过数次暂停,重启后,历史统计结果显示其对二级市场的影响程度有限,并不会改变大盘总体趋势。每一次IPO的开闸,都伴随着发行制度、配售制度或定价制度的调整,从宏观上讨论IPO对市场总体的影响,倒不如分析制度变化对发行方、承销商以及参与新股配售打新者的影响来得更为实际。

 

此次新规主要是在新股定价制度与配售制度上有所调整。公开发行股票数量在2000万股以下允许发行人、承销商直接协商定价...

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2015年10月26日 14:31

参与股市赌局的赔率是多少?

参与股市赌局的赔率是多少?

参与股市赌局的赔率是多少?

 

2013年诺贝尔经济学奖得主Fama五十年前的博士毕业论文《The Behavior of Stock Market Prices》,通篇都在讨论股票收益的分布状况以及股价是否可以预测。他将股票的短期收益率(日、周、月)描述为均值两侧对称式的肥尾分布(或称之为自由度较低的t分布),意味着极端收益在股票市场会时有发生;股价则是随机游走,无法预测。今天,这些内容已被写入大多金融教科书中,成为我们理解金融市场...

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2015年10月23日 12:15

阿里巴巴的Non-GAAP EBITDA

阿里巴巴的Non-GAAP EBITDA

 

 

1937年美国会计程序委员会发表第一号公告至今,探索企业的真实盈余或者尽可能接近真实的盈余成为了会计准则制定与不断修正的大部分话题,而在准则的每一次变更背后,皆有无尽的利益纷争。

 

一、GAAPNon-GAAP的业绩差异

 

阿里巴巴官网公布的财务与运营数据,除着重突出活跃买家、商品交易总额、总收入外,还有两项Non-GAAP(非美国一般公认会计准则)利润。遵循当地的会计准则编制财务报告是公司...

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2015年10月11日 22:42

阿里们的这一年

阿里们的这一年

 

阿里巴巴上市后首份互动年报于前日公布,让人不禁回想起两年前阿里与港交所那场唇枪舌剑、互不相让的上市规则之辩,尽管双方早已互生情愫,奈何制度使然,阿里巴巴一声叹息之后,终在去年919日远赴纽交所上市。随着阿里巴巴的上市,BAT三巨头悉数登陆资本市场,三家中唯有腾讯在香港上市,而也只是腾讯股价在过去一年(2014.10.92015.10.8)有所增长,百度与阿里巴巴基本走出了一致的轨迹。

 

...

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2015年10月07日 09:19

管中窥豹:透过上市公司总量数据看宏观经济

管中窥豹:透过上市公司总量数据看宏观经济

上市公司折射出什么样的宏观经济?

 

对中国宏观经济的分析,可以从很多数据源入手, GDP增速、CPIPMIM2、外汇储备、克强指数等,利用上市公司较为充分的信息披露,从总量的角度来看整个证券市场表现,甚至是中国宏观经济,未必全面,但却是一个有趣的视角。

 

一、上市公司的代表性有多大?

 

股市是宏观经济晴雨表的前提是上市公司是市场中的有效代表或者在整个经济中占据了主导作用,否则,大盘仅...

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2015年09月28日 13:16

为什么巴菲特要用市场收益替代账面收益?

为什么巴菲特要用市场收益替代账面收益?

 

巴菲特在2015年致股东的信中首次采用伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway,伯克希尔)股票市场收益来代表自身业绩的变化。以往信中,他采用的均是净资产的增长率与标普500市场收益的对比。之所以引入这项新的指标,巴的解释是早先的伯克希尔是一家大量持有金融资产的投资公司,公允价值计量模式下,账面价值可以体现其实际财富的增加。随着伯克希尔业务的转型,成为一家综合性商业运营实体,历史成本计量模式下的资产...

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