跨越半个世纪的辩论：弗里德曼的公司使命观

张永骥 | 2020年10月30日

（作者 张永冀 闫安）近百年来，历史上曾经有过非常多关于“公司使命”的辩论、探索与实践。在弗里德曼引起轰动的文章《商业的社会责任即盈利》刊发五十周年之际，我们透过多位著名经济学家的观点交锋，结合时下ESG兴起的背景，再次思考公司的使命以及ESG未来的发展方向。 ESG风起云涌 　　在监管机构、行业协会等社会各方的引导推动和市场机制的自发作用下，近年来，ESG投资在我国不断生根、发芽。ESG（环境E

2019备忘录——趋势与周期

张永骥 | 2019年12月31日

与去年相比，2019风平浪静。只需要在年初时播撒下种子，不用太多的浇灌与照看，年底即迎来了一场大丰收。这很大程度上源于2018，在我看来，未来很长时间都不会再出现的大底机会。 股市每隔几年就会有乌云蔽日的一段时间，趋势性的思考习惯会朝无尽的悲观过度外推，但此时不应忽视自然界的另外一种力量，周期。大部分时间是趋势在发挥作用，趋势的极致反而迎来了反转，新一轮周期开启。善于把握趋势与洞察周期的投资者，都

2017备忘录——市值因子的再认识

张永骥 | 2017年12月31日

2017备忘录 首先回顾下去年年末备忘录开篇部分的一个判断，“我认为目前股市整体价格高于内在价值，类似于中国宏观经济的结构性失衡，证券市场内部也存在着过冷与过热，中小创估值过高，大盘蓝筹价格则公道的多。如果确实如此，整个市场依然可能存在再次下跌的风险。”尽管大盘在2017年没有下跌，小幅上涨，但市场内部激流涌动，收益分化明显。一边是中小创的不断杀估值，五分之四股票全年负收益，1300余家A股上市公

2016从见证者到参与者

张永骥 | 2016年12月30日

1902-1932年间担任美国最高法院大法官的Oliver Holmes，对自己从事的法律职业作出了深刻总结，”第一，法律工作既是事件的见证者又是事件的参与者，既可以考证又可以行动，从业者可以同时用两种身份去体验生命的激情；第二，这个职业就如同一面魔术镜子反映的不仅是这一代人的生活，而且是曾经存在过的所有人的生活。”世界上所有职业的最高境界大概莫不过如此，既是考证又有行动，着眼于现在又能站在所有前

无法抗拒的烟草股

张永骥 | 2016年06月01日

“吸烟有害健康”已是共识，然而五大烟草商在一个衰退的市场上极尽能事，力证自己对股东的尽职勤勉，长期的股东财富增值能力让市场中的其他上市公司汗颜

贵州茅台何以成为价值股典范

张永骥 | 2016年04月10日

茅台占据了酒类品牌的制高点，强大的品牌壁垒使其牢牢把控了流通渠道及成品定价权。高于同行的毛利率水平，无非是掌握了产品定价权或在成本控制方面甩开竞争对手

巴菲特：不要模仿我的投资方式

张永骥 | 2016年03月07日

暨二月底伯克希尔2015年报披露后，巴菲特上周一早间六点在CNBC三小时的访谈中，再次重申了自己的观点，对巴氏投资方法的一味模仿终将是个错误。过去数十年间，不断有投资者将巴菲特的投资方法总结为“价值投资”圣经，并在二级市场的股票交易中付诸实践。甚至有人将其归纳为投资的唯一真理。但巴菲特本人并不认为已有的总结可以将其成功得以复制，而对于巴克希尔商业模式的一知半解甚至是对巴本人的过度迷信，导致了大量初

中国烟草消费进入拐点期？

张永骥 | 2016年02月04日

2015年中国烟草行业上缴财政突破万亿，烟草业的巨大利税贡献，令正陷入增速骤减的中央和地方政府难以割舍，对正处于经济下行的国家财政收入，有着支撑作用

经济增长与女性的烟草消费

张永骥 | 2016年02月04日

普遍来看，经济越是发达地区，女性的吸烟率越高，这种现象背后的原因可能是男女更为平等的社会关系，女性独立的经济地位或者社会福利的提升

天天都见黑天鹅，还能叫黑天鹅事件？

张永骥 | 2016年01月07日

2005年1月4日，沪深300指数（000300）问世。至2016年1月7日间的2675个交易日，仅有15个交易日指数跌幅超过7%，但其中两次就发生在了2016年初，熔断交易机制启动之后。一年来对市场及监管措施的愤懑，似乎终于找到了泄愤的出口，一股脑的倾轧于这项原本旨在对投资者进行保护的交易机制。 沪深300日收益率整体呈非正态对称分布，在2016年1月7日收盘前，沪深300指数2675个交易日中

投资的思与行

张永骥 | 2016年01月04日

曾荣获第66届艾美奖最佳迷你剧集，迷你剧最佳导演的《Fargo（冰血暴）》，第二季于2015年10月重返银幕。别致的十集故事丝丝入扣，延续了前一季精良的制作水准，荒诞黑暗系剧情独具风味，注将成为2015岁末神剧。 Kirsten Dunst在剧中扮演富有争议的女主角Peggy，一位不甘于现实境遇的美发店技师，渴望通过参加名为《Lifesring (生命源泉) 》的成功学课程发挥自身潜能，做最好的自

万科之后，野蛮人出现在哪儿？

张永骥 | 2015年12月21日

万科大股东之争，让一家市值千亿的公司处于风口，15个交易日上涨70%，鹬蚌相争，散户得利。看热闹不嫌事大，王石一句“下周一见”愈发激起散户的赌性。被王石视为伟大联盟的中小股东正有人呐喊“这时候不能走，他们争夺股权，股价还会大幅上升，股份已成稀缺筹码，持股待涨，大收获在后面。”散兵游勇不可能成为万科的白衣骑士，甚至在你慷慨陈词时，就已有人卸甲、倒戈。 “价高者得之”是并购市场中的阳光法则，任何反收购

红火的艺术品市场、冷清的拍卖行股价

张永骥 | 2015年12月18日

金融危机后，全球艺术品市场2009年见底，2010年开始复苏。五年来，美国股市走出了一轮慢牛，而苏富比的股价则看上去有点“A股相”，可谓惊心动魄

小市值的投资逻辑

张永骥 | 2015年12月07日

小市值公司的密集分布说明上市资源稀缺性衍生出的壳价值属性，股价不再与未来现金流挂钩，而是身份变现的期权费。小市值的壳公司已成为连接一二级市场的财富通道

IPO重启，打新高收益能否持续？

张永骥 | 2015年11月08日

A股IPO曾经历过数次暂停，重启后，历史统计结果显示其对二级市场的影响程度有限，并不会改变大盘总体趋势。每一次IPO的开闸，都伴随着发行制度、配售制度或定价制度的调整，从宏观上讨论IPO对市场总体的影响，倒不如分析制度变化对发行方、承销商以及参与新股配售“打新者”的影响来得更为实际。 此次新规主要是在新股定价制度与配售制度上有所调整。公开发行股票数量在2000万股以下允许发行人、承销商直接协商定价

阿里巴巴的Non-GAAP EBITDA

张永骥 | 2015年10月23日

从1937年美国会计程序委员会发表第一号公告至今，探索企业的真实盈余或者尽可能接近真实的盈余成为了会计准则制定与不断修正的大部分话题，而在准则的每一次变更背后，皆有无尽的利益纷争。 一、GAAP与Non-GAAP的业绩差异 阿里巴巴官网公布的财务与运营数据，除着重突出活跃买家、商品交易总额、总收入外，还有两项Non-GAAP（非美国一般公认会计准则）利润。遵循当地的会计准则编制财务报告是公司上市的

阿里们的这一年

张永骥 | 2015年10月11日

阿里巴巴上市后首份互动年报于前日公布，让人不禁回想起两年前阿里与港交所那场唇枪舌剑、互不相让的上市规则之辩，尽管双方早已互生情愫，奈何制度使然，阿里巴巴一声叹息之后，终在去年9月19日远赴纽交所上市。随着阿里巴巴的上市，BAT三巨头悉数登陆资本市场，三家中唯有腾讯在香港上市，而也只是腾讯股价在过去一年（2014.10.9到2015.10.8）有所增长，百度与阿里巴巴基本走出了一致的轨迹。 数据来源

管中窥豹：透过上市公司总量数据看宏观经济

张永骥 | 2015年10月07日

从宏观经济数据研究A股，帽子大头小；从个股看市场，见木未见林；为证券市场量体裁衣，寻找适合的中观数据，有助于提高分析的准确度，还可连接宏观与微观

为什么巴菲特要用市场收益替代账面收益？

张永骥 | 2015年09月28日

巴菲特在2015年致股东的信中首次采用伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway，伯克希尔）股票市场收益来代表自身业绩的变化。以往信中，他采用的均是净资产的增长率与标普500市场收益的对比。之所以引入这项新的指标，巴的解释是早先的伯克希尔是一家大量持有金融资产的投资公司，公允价值计量模式下，账面价值可以体现其实际财富的增加。随着伯克希尔业务的转型，成为一家综合性商业运营实体，历史成

盛世藏古董的一笔经济账

张永骥 | 2015年09月25日

习主席访美，一路行程紧锣密鼓，近日有消息称原定设在比尔·盖茨西雅图豪宅世外桃源2.0(Xanadu2.0)的私人晚宴已被临时取消。但这座占地2.67万公顷（相当于98个足球场），300名工人耗时7年，投入9700万美元的豪宅还是再次引得媒体关注。盖茨说整栋别墅最令其引以为傲的是他的私人图书馆。馆中珍藏有其1994年以3080万美元拍得达·芬奇的科学手稿——《莱切斯特手稿（The Codex Lei